觀點(diǎn)：國內(nèi)宏觀政策積極，海外銅礦趨緊與降息預(yù)期支撐銅價(jià)。但美元強(qiáng)勢與不確定性限制漲幅。國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，滬銅庫存累積顯示供需寬松。本月滬銅狂飆后滯漲，但仍創(chuàng)近一年半最大單月漲幅。

行情回顧：

一、三月國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)走勢

                            ▲CCMN現(xiàn)貨銅三月份走勢圖

2024年3月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)偏強(qiáng)上行。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)70993.33元/噸，日均上漲160.48元/噸；上月均價(jià)報(bào)68647.33元/噸，與上月均價(jià)相比上漲2346元/噸，漲幅3.42%。

二、三月期貨銅價(jià)走勢

                             ▲ CCMN倫銅三月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2024年3月LME期銅寬幅震蕩。本月倫銅均價(jià)報(bào)8777.24美元/噸，日均上漲19.86美元/噸；上月均價(jià)報(bào)8414.18美元/噸，環(huán)比上漲4.31%。

▲ CCMN滬銅三月份數(shù)據(jù)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年3月滬銅震蕩走高，重心穩(wěn)步上揚(yáng)。當(dāng)前月合約月均結(jié)算價(jià)71019.05元/噸，日均上漲211.9元/噸，月均線上漲5.20%；上月均價(jià)報(bào)68613.33元/噸，環(huán)比上漲3.51%。

三、三月國內(nèi)外庫存情況

   ▲ CCMN倫銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月LME銅庫存呈下降姿態(tài)，累積減少10,200公噸至112,475公噸，累積降幅8.31%，觸及七個(gè)月低位。

   ▲ CCMN滬銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月滬銅庫存繼續(xù)累庫，累積增加75,741噸至290,228噸，累積漲幅35.31%，刷新逾一年新高位。

四、三月銅市分析

海外消息面：

1、美國通脹消費(fèi)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，預(yù)示經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)軟著陸。美聯(lián)儲(chǔ)已暗示將在今年合適時(shí)機(jī)降息，市場或已提前消化這一利好。新屋開工數(shù)增長超預(yù)期，成屋銷售大幅躍升，失業(yè)金申請人數(shù)下降，均顯示經(jīng)濟(jì)積極態(tài)勢。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)GDP增長預(yù)期，制造業(yè)活動(dòng)穩(wěn)步增長。盡管美聯(lián)儲(chǔ)政策偏鴿派，但美元仍受外部因素和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)支撐強(qiáng)勢攀升。然而，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒的鷹派言論成為降息預(yù)期的障礙，他強(qiáng)調(diào)不必急于行動(dòng)。盡管如此，市場對美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的預(yù)期堅(jiān)定，且3月議息會(huì)議傳遞的鴿派態(tài)度預(yù)示外圍市場流動(dòng)性將逐步寬松，為銅價(jià)上漲提供有利條件。

2、歐洲央行管委預(yù)計(jì)2023年夏季前將降息兩次，2024年再降息四次，強(qiáng)調(diào)需迅速下調(diào)利率，并設(shè)立利率下限系統(tǒng)。英國通脹率新低，市場預(yù)期央行或年內(nèi)降息。瑞士央行提前降息以遏制瑞郎漲勢。韓國新能源汽車出口量同比大減，全球電動(dòng)汽車需求萎縮。市場調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車新注冊量增幅將低于去年。

國內(nèi)消息面：

1、中央政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)靈活精準(zhǔn)的貨幣政策，激活資金，扶持關(guān)鍵領(lǐng)域，并治理金融風(fēng)險(xiǎn)以支撐就業(yè)和民生。設(shè)定GDP增長目標(biāo)為5%，赤字率為3%。經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，但刺激措施未滿足部分投資者期待。央行進(jìn)行了中期借貸便利操作，維持利率不變。國務(wù)院推出設(shè)備更新和消費(fèi)品換新方案。制造業(yè)中長期貸款余額同比增長，制造業(yè)投資增速加快，成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定力量。央行維持LPR利率不變，已發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款支持保障性住房等工程。潘功勝表示貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，未來有充足政策空間和工具儲(chǔ)備。

2、碧桂園因銷售不佳和資金壓力未全額支付債券利息，但有30日寬限期并計(jì)劃籌資。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月新能源汽車產(chǎn)銷同比增長，市場占有率達(dá)30%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降，多地加快落實(shí)房地產(chǎn)融資機(jī)制以滿足項(xiàng)目融資需求。3月24日，中國發(fā)展高層論壇2024年年會(huì)在北京舉行，外方代表普遍看好中國發(fā)展前景。外方主席埃文·格林伯格稱中國經(jīng)濟(jì)增速和影響力為國內(nèi)外創(chuàng)造巨大機(jī)遇。

供應(yīng)面：智利銅礦2月產(chǎn)量同比增長近10%至420,242噸，增幅超過了市場預(yù)期。英美資源智利銅礦擴(kuò)建投產(chǎn)，年產(chǎn)量22萬噸；然而，全球銅礦供應(yīng)受巴拿馬銅礦關(guān)閉影響，預(yù)計(jì)影響15-20萬噸供給。淡水河谷Sossego銅礦因環(huán)保問題暫停，QB2和Salvador項(xiàng)目延期，合計(jì)下調(diào)近10萬噸增量。干旱天氣制約Carmen de Andacollo等銅礦產(chǎn)量。中國銅精礦加工費(fèi)創(chuàng)新低，冶煉廠利潤受損，市場擔(dān)憂供應(yīng)短缺。在28日（周四）中國主要銅冶煉廠開會(huì)，提議減產(chǎn)5%到10%。但1至2月中國精煉銅產(chǎn)量增長，下游需求疲軟導(dǎo)致滬銅庫存壓力創(chuàng)新高。本月上期所銅庫存呈現(xiàn)上行態(tài)勢，累積上漲35.31%，刷新逾一年新高位。但LME銅庫存卻呈現(xiàn)下降姿態(tài)，累積下降8.31%，觸及七個(gè)月低位。

需求面：3月12日全國人大閉幕后，會(huì)議內(nèi)容未能顯著提振銅價(jià)，顯示增長目標(biāo)與市場預(yù)期不符。中國房地產(chǎn)危機(jī)持續(xù)影響工業(yè)金屬需求，穆迪下調(diào)萬科評(píng)級(jí)凸顯形勢嚴(yán)峻，進(jìn)一步威脅銅市。中國銅礦砂進(jìn)口下滑，而且?guī)齑鎵毫Υ笠种仆稒C(jī)者交投熱情，春節(jié)后至“金三”期間，下游復(fù)工進(jìn)程不如往年同期水平，市場普遍預(yù)計(jì)去庫拐點(diǎn)將延后至“銀四”需求兌現(xiàn)，導(dǎo)致銅價(jià)上行動(dòng)力不足。下游對銅價(jià)前期快速上漲感到憂慮，擔(dān)心后市可能出現(xiàn)大幅回落，因此采購意愿不強(qiáng)。目前現(xiàn)貨消費(fèi)羸弱，升水持續(xù)下調(diào)。旺季需求疲軟，銅價(jià)上方繼續(xù)承受壓力。但新能源領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，其中新能源汽車市場表現(xiàn)最為亮眼，市場占比持續(xù)增長，為銅價(jià)提供支撐。另外，國內(nèi)基建投資也在穩(wěn)步增長，電網(wǎng)投資擴(kuò)大，光伏電池組件出口數(shù)據(jù)顯著改善超預(yù)期，同時(shí)當(dāng)前正值消費(fèi)旺季，家電排產(chǎn)持續(xù)增長，提振銅消費(fèi)的增長。再加上國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知，利好金屬銅需求前景的改善。

現(xiàn)貨面：本月現(xiàn)貨交易按需消費(fèi)為主，市場整體交易態(tài)勢持續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。持貨商仍面臨著較大的出庫壓力，現(xiàn)貨升水在弱勢穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，短期內(nèi)難以有顯著改變。本月市場交易氛圍相對冷清，上下游企業(yè)在采購時(shí)均傾向于采取逢低買入的策略。市場畏高觀望情緒占優(yōu)，這在一定程度上抑制了交易的活躍度。整體來看，本月的交投表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

長江銅業(yè)視點(diǎn)總結(jié)：宏觀面，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定維持利率不變，并預(yù)計(jì)年內(nèi)降息3次，同時(shí)釋放出放慢縮表的信號(hào)，整體態(tài)度偏鴿派。市場普遍認(rèn)為首次降息可能在6月發(fā)生。下半年貨幣環(huán)境的改善及全球補(bǔ)庫周期對銅的長期需求構(gòu)成利好。然而，瑞士央行的意外降息導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，短期內(nèi)對銅價(jià)形成壓制。國內(nèi)方面，兩會(huì)報(bào)告強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)和有效投資的重要性，結(jié)合中央財(cái)經(jīng)會(huì)議提出的設(shè)備更新和消費(fèi)品換新政策，需求預(yù)期的改善為銅價(jià)提供了支撐。供需面，全球銅礦供應(yīng)不斷受擾，市場普遍預(yù)期今年供應(yīng)走向短缺局面，再加上LME銅庫存持續(xù)下降，均為銅價(jià)走勢提供了一定支撐。但國內(nèi)情況卻相反，滬銅庫存量飆升至逾一年新高位，對銅價(jià)形成較強(qiáng)的上漲壓力。在3月28日（周四）中國頭部銅冶煉廠提議減產(chǎn)5%到10%，但市場反應(yīng)平淡，并且1、2月銅產(chǎn)量仍在增長，供應(yīng)壓力依然較大，對銅價(jià)構(gòu)成利空。在消費(fèi)面，傳統(tǒng)旺季“金三”的預(yù)期并未如期出現(xiàn)。房地產(chǎn)市場的萎靡繼續(xù)削弱了金屬的需求和價(jià)格?，F(xiàn)貨市場交投低迷，采購積極性不高，高銅價(jià)壓力下，下游企業(yè)普遍持觀望與謹(jǐn)慎態(tài)度，從而拖累了銅市的消費(fèi)前景。盡管如此，新能源領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力，為銅市消費(fèi)前景帶來了曙光。

整體來看，國內(nèi)宏觀政策持續(xù)釋放積極信號(hào)，疊加海外銅礦供應(yīng)趨緊及降息預(yù)期，為銅價(jià)提供有力支撐。但是，美元走強(qiáng)以及市場仍存不確定性因素，因此銅價(jià)上漲空間相對有限。同時(shí)，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的速度未能達(dá)到預(yù)期，這在一定程度上削弱了市場對供需趨緊的擔(dān)憂。國內(nèi)庫存累積超預(yù)期，進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)前供需寬松的格局。因此，本月滬銅狂飆后陷入滯漲階段，盡管如此，其重心仍刷新了近一年半以來的最大單月漲幅記錄。

支撐點(diǎn)：美國降息預(yù)期支撐

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)再次釋放鷹派言論，市場頻繁博弈弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期

操作建議：警惕市場波動(dòng)性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎觀望及逢低做多為主。

五、三月行業(yè)要聞

1、【阿達(dá)尼投資12億美元的銅冶煉廠將從秘魯、智利和澳大利亞進(jìn)口精礦】

外媒3月2日消息，印度億萬富翁Gautam Adani的集團(tuán)將從秘魯、智利和澳大利亞采購銅精礦，以啟動(dòng)其投資12億美元的銅冶煉廠，這是全球最大的銅冶煉廠。

2、【中國最大的銅冶煉廠罕見地同意聯(lián)合減產(chǎn)】

3月13日消息，據(jù)了解相關(guān)計(jì)劃的消息人士稱，中國大型銅冶煉廠周三罕見地達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，將聯(lián)合著手削減部分虧損冶煉廠的產(chǎn)量，以應(yīng)對原材料短缺。

3、【托克首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家:銅需求將不斷增加 2030年供需缺口或達(dá)600萬噸】

外媒3月20日消息，托克集團(tuán)（Trafigura）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Saad Rahim周三在休斯頓舉行的能源劍橋周(CERAWeek)會(huì)議的間隙接受采訪的時(shí)候表示，這個(gè)世界需要“不斷增長的銅”來滿足能源轉(zhuǎn)型的需求。

4、【印尼礦商安曼國際要求政府推遲銅出口禁令】

外媒3月27日消息：印度尼西亞銅礦商安曼國際礦業(yè)公司首席執(zhí)行官亞歷山大?拉姆利周三表示，該公司正在與政府進(jìn)行談判，以便能在5月31日之后繼續(xù)出口銅精礦。此前印尼的國際銅礦企業(yè)自由港公司已經(jīng)向政府提出類似要求。

六、下月銅市展望

國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健回升，冶煉廠檢修有序，旺季消費(fèi)預(yù)期下需求有望回暖，進(jìn)而緩解供應(yīng)壓力。中國央行開展央行票據(jù)互換操作，提升銀行永續(xù)債流動(dòng)性，為銅市增添活力。商務(wù)部鼓勵(lì)汽車、家電等以舊換新，擴(kuò)大消費(fèi)市場，促進(jìn)綠色消費(fèi)，利好銅價(jià)上漲。在“碳中和”背景下，能源轉(zhuǎn)型和電氣化提升銅需求。中國能源轉(zhuǎn)型加速，新能源車銷量增長，電車生產(chǎn)銅需求遠(yuǎn)超內(nèi)燃機(jī)，預(yù)期二季度銷量將持續(xù)增長。

近期資金凈流入顯示市場頻繁博弈弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期，短期漲勢空間有限。然而，基本面矛盾不突出，國內(nèi)宏觀政策偏強(qiáng)為市場提供支撐。因此，短期銅價(jià)預(yù)計(jì)維持高位偏強(qiáng)震蕩，需關(guān)注七萬二一線的壓力位。預(yù)計(jì)下月銅價(jià)將在71000至74000萬元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩。

操作建議:謹(jǐn)慎觀望，逢高拋空思路

關(guān)注：【周五重點(diǎn)關(guān)注財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)與事件（北京時(shí)間）】

①20:30 美國2月個(gè)人收入/消費(fèi)支出、美國2月PCE物價(jià)指數(shù)

②23:15 2024年FOMC票委、舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利在一場活動(dòng)上致開幕詞；23:30 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行活動(dòng)上發(fā)表講話，主題為“宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策”

③周日：09:30 中國3月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）；中國3月官方非制造商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)

（以上內(nèi)容僅個(gè)人觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）

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